По оценке эффективности инвестиционных проектов, часть 7
5. Общественная значимость.
6. Совместимость, соответствие стандартам.
7. Зависимость продукта
8. Подготовка пользователя.
9. Развитие продукта.
10. Рыночный потенциал.
11. Готовность рынка к принятию продукта.
12. Основные потребители.
13. Цена.
14. Конкуренция.
15. Потенциальная конкуренция.
16. Текущий спрос.
17. Распределение.
18. Стабильность спроса.
19. Тенденция спроса.
20. Реклама и продвижение продукта.
21. Сбыт.
22. Проникновение на рынок.
23. Время жизни на рынке.
24. Степень готовности продукта.
25. Исследования и разработки.
26. Серийное производство.
27. Подготовка производства.
28. Оборудование.
29. Сырье и материалы.
30. Производственная кооперация.
31. Контроль качества
32. Сервисное обслуживание.
33. Производственный персонал.
34. Патентная защита.
35. Соответствие законодательству.
36. Экология.
37. Безопасность.
38. Инвестиции.
39. Прибыльность.
40. Окупаемость.
Ответы оцениваются по пятибалльной шкале, после чего оценки
просто суммируются. Как правило, если экспертов несколько, то
вычисляется средняя оценка. При этом возможна настройка пакетов на
другую систему баллов и на присвоение коэффициентов важности всем
или некоторым вопросам.
Анализ рисков выполняется в пакете "PROJECT EXPERT" по 71
позиции, охватывающей 11 стадий проекта.
1. Исследования и разработки.
2. Приобретение и аренда земли.
3. Строительство, аренда или приобретение зданий и сооружений.
4. Приобретение и монтаж технологического и офисного
оборудования.
5. Разработка и изготовление технологической оснастки и
инструмента.
6. Производство.
7. Рынок.
8. Продукт.
9. Система распределения.
10. Реклама.
11. Сервис.
По каждой из этих стадий исследуются следующие основные позиции
оценки рисков:
1. Реальность идеи.
2. Наличие необходимых специалистов.
3. Качество управления.
4. Финансирование.
5. Безопасность.
6. Экологичность.
7. Взаимодействие с местными властями и населением.
8. Чувствительность к законодательству.
9. Готовность среды.
10. Приспосабливаемость к среде.
К каждой оценке предполагаются комментарии, позволяющие
сопоставлять мнения различных экспертов.
При анализе рисков не предусмотрено использование балльных или
вероятностных оценок. Эксперт выбирает лишь уровень риска - высокий,
средний, низкий по каждой позиции и формулирует соответствующие
комментарии по выбранному уровню.
Не предусмотрены также "поправки на риск" (увеличение требуемой
нормы дисконта, ВНД и др.).
Как модуль "качественного анализа", так и модуль анализа рисков
являются открытыми для пользователя. Пользователь может сформировать
свой опросный лист (в соответствии со стоящими перед ним задачами)
для качественного анализа проекта. Он может также самостоятельно
сформировать факторы риска и комментарии к ним в соответствии со
специфическими особенностями проекта.
В пакете предусмотрена также помощь в составлении
хронологического графика реализации проекта, учитывающего
возможность совмещения во времени различных операций.
Сам расчет производится с шагом, равным одному месяцу.
Обеспечивается произвольный ввод данных в конкретный месяц каждого
года, а в некоторых модулях - в конкретный день.
Экранные формы для просмотра результатов расчета построены:
в течение первого года по месяцам, в течение второго года - по
кварталам, далее - по годам.
Количество продуктов не ограничено.
Горизонт расчета составляет до 15 лет инвестиций и 15 лет
производства. Из-за большого объема расчетов (малый шаг) работу
пакета желательно производить с использованием микропроцессора,
класса не ниже, чем 80386, хотя формально пакет может быть
реализован и на процессоре 80286 (особенно при небольшом горизонте и
небольшом количестве продуктов).
Расчет производится в соответствии с методикой ЮНИДО, но при
значительно больших возможностях задания условий реализации.
По инфляции задается: отношение рубль/доллар; инфляция на
сырье; инфляция на комплектующие; инфляция на сбыт; инфляция на
заработную плату; инфляция на основные фонды (в рублях для
внутренних и в долларах для приобретаемых из-за рубежа); инфляция
постоянных издержек, оплачиваемых в России (в рублях) и за рубежом
(в долларах), изменение банковского процента.
Все виды инфляции могут быть заданы как произвольные функции
времени.
В блоке данных о сбыте продукции представлены объемы продаж,
запас продукции на складе, ее цена и доля экспортных продаж, а также
тенденции изменения цены на продукцию и возможности продаж в кредит
и с авансовыми платежами.
Условия реализации проекта (в частности, налоговое окружение)
соответствуют российским условиям.
Ввод информации в систему и вывод из нее технологически
организованы, однако графическое представление информации в этом
пакете является более слабым, чем в пакетах COMFAR и "Альт-Инвест".
П8.4. Общие недостатки программных продуктов оценки
инвестиционных проектов сводятся к следующим.
Все эти системы имеют ограниченную возможность учета влияния
конкретных рисков (см. раздел 6 Рекомендаций). В системах COMFAR и
PROPSPIN этот вопрос не ставится. О методах учета риска в системе
PROJECT EXPERT сказано выше.
Во-вторых, все указанные продукты являются расчетными моделями,
не представляя ни одного алгоритма оптимизации. Между тем в
различных случаях возможно решение задачи, например, линейного
программирования; при этом один их финансовых показателей является
целевой функцией, а на остальные заданы ограничения.
В-третьих, рассмотренные продукты не имеют ни визуальных
(графических), ни аналитических средств сравнения различных проектов.
В-четвертых, пакеты не "различают" пользователей для инвестора,
реципиента или другого участника проекта.
Наконец, все рассматриваемые системы являются "статическими" в
том смысле, что рассматривают заранее, экзогенно заданные издержки,
инвестиционные затраты, программу реализации и т.д. в отличие от
"динамических" систем, допускающих автоматическую корректировку
показателей на t-ом шаге в зависимости от значений показателей (тех
же или других) на предыдущих шагах.
ПРИЛОЖЕНИЕ 9
ПРИМЕР РАСЧЕТА
Ниже приводится условный пример расчета экономической
эффективности инвестиционного проекта организации производства*.
* Подготовлен совместно с консультационной фирмой ИНТЕКС.
В этом примере таблица потока реальных денег считается заданной
(с шагом расчета 1 год).
В практических ситуациях эта таблица, в известном смысле,
является завершающей. При ее создании должен учитываться весь план
осуществления проекта, зависящий от результатов маркетинговых
исследований (объем реализации и условия продаж: в кредит, с
авансовыми платежами и т.д.), расчетов производственных и иных
издержек, приобретения и изменения активов, условий образования
средств для осуществления проекта и т.д.
Таблица потока реальных денег состоит из трех частей:
потока реальных денег от операционной или производственной
деятельности;
потока реальных денег от инвестиционной деятельности;
потока реальных денег от финансовой деятельности.
В разделе "Поток реальных денег от инвестиционной деятельности"
отображаются платежи за приобретенные активы, а источником
поступлений служат поступления от реализации активов, которые не
используются в производстве. В этом разделе должны быть указаны не
только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая
стоимость имеющихся в собственности предприятия активов на дату
начала проекта. Затраты на приобретение активов в будущие периоды
должны быть указаны с учетом инфляции на основные фонды.
Как было указано в основном тексте РЕкомендаций, основным
условием осуществимости проекта является положительность сальдо
реальных денег на любом шаге расчета. Если на некотором шаге сальдо
реальных денег становится отрицательным, это означает, что проект в
данном виде не может быть осуществлен независимо от значений
интегральных показателей эффективности.
Приводимый пример иллюстрирует это утверждение.
Если подобная ситуация возникнет при расчете эффективности
реального инвестиционного проекта, его необходимо будет изменить
(увеличив доходную часть и/или уменьшив расходную и/или найдя
дополнительные источники финансирования) и после этого вновь
повторить расчет.
Рассмотрим пример.
Поток реальных денег (поток наличности) при осуществлении
проекта приводится в таблице (П9.1).
П9.1. Поток реальных денег (поток наличности)
-----T------------T------------------------------------------------------------
NN ¦Наименование¦ Значение показателя по годам (тыс. руб.)
строк¦ показателя +--------------T----------T---------T----------T-------------
¦ ¦Первоначальное¦ 1995 ¦ 1996 ¦ 1997 ¦ 1998
¦ ¦ состояние ¦ ¦ ¦ ¦
-----+------------+--------------+----------+---------+----------+-------------
1 ОПЕРАЦИОННАЯ
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ -1143530 -16081611 39545671 118802834 268202823
2 Продажи и другие
поступления 10938 74241407 285452792 555083476 983882326
3 Материалы и
комплектующие 0 31856982 78193876 132383685 203838836
4 Прочие прямые
издержки 0 28382422 66167219 98430906 133752926
5 Общие издержки
и налоги 24468 28688614 100511026 204791051 377772741
6 Проценты по
кредитам 1130000 1395000 1035000 675000 315000
--------------------------------------------------------------------------------
7 ИНВЕСТИЦИОННАЯ
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ -1460182 71720 0 3428220 0
8 Поступления от
продажи активов 0 71720 0 3428220 0
9 Затраты на
приобретение
активов 1460182 0 0 0 0
--------------------------------------------------------------------------------
10 ФИНАНСОВАЯ
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 3966667 -200004 -1750004 -3300004 -6400004
11 Собственный
(акционерный)
капитал 3100000 0 0 0 0
12 Краткосрочные
кредиты 0 0 0 0 0
13 Долгосрочные
кредиты 1000000 0 0 0 0
14 Погашение
задолженностей
по кредитам 133333 200004 200004 200004 200004
15 Выплаты
дивидендов 0 0 -1550000 3100000 6200000
16 ИЗЛИШЕК СРЕДСТВ 1362955 -16209895 37795667 118931050 261802819
17 СУММАРНАЯ
ПОТРЕБНОСТЬ В
СРЕДСТВАХ 0 16209895 0 0 0
18 САЛЬДО НА
КОНЕЦ ГОДА 1362955 -14846940 22948727 141879777 403682596
Пояснения к таблице П9.1.
Строка 1 = ф_+(t) = (2) - (3) -(4) - (5) - (6)
Строка 7 = ф1(t) = - Kt = (8) - (9)
Строка 10 = ф3(t) = (11) + (12) + (13) - (14) - (15)
Строка 16 = (1) + (2) + (3)
(1) + (2) + (3), если эта сумма отрицательна
Строка 17 = {
0 в противоположном случае
Число в строке 18 на данном шаге равно сумме значений в строке
18 на предыдущем шаге* и в строке 16 на данном шаге.
* В данном примере не учтена реинвестиция свободных денежных
средств.
Интегральные показатели эффективности
Для примера расчета принимаем норму дисконта Е = 200% (Е = 2.0).
Формула для чистого дисконтированного дохода записывается в
виде:
ЧДД = S - K, где
4 стр 1 4 стр 7
S = Е -------------; К = - Е ------------- . (П9.1)
t=0 (1 + 2.0)_t t=0 (1 + 2.0)_t
Слагаемые в первой сумме представляют собой значения
дисконтированного эффекта, в котором из состава затрат исключены
капиталовложения; слагаемые второй суммы - дисконтированные
капиталовложения, взятые с обратным знаком.
Расчет по формуле (П9.1) дает следующий результат:
-16081611 39545671 118802823 268202823
S = -1143530 + ---------- + -------- + --------- + --------- =
3.0 9.0 27.0 81.0
= 5601147 тыс. руб.
71720 3428220
К = - (-1460182 + ----- + ------- ) = 1309304 тыс. руб.
3.0 27.0
ЧДД = S - K = 4291843 тыс. руб.
S
Индекс доходности: ИД = --- = 4.278
K
Таким образом, и по чистому дисконтированному доходу, и по
индексу прибыльности проект является выгодным (прибыльным).
Проверим значение внутренней нормы доходности (ВНД) проекта.
ВНД (Евн) определятся как решение уравнения:
4 стр 1 + стр 7
Е --------------- = 0 (П9.2)
t=0 (1 + Евн)_t
Решение уравнения дает ВНД = 2.651 = 265,1%.
Таким образом, внутренняя норма доходности имеет достаточно
высокое значение.
Из таблицы для потока денежных средств получается, что с учетом
дисконтирования срок окупаемости больше трех и меньше четырех лет от
начала строительства (1994 г.)
Более точный расчет (с месячным шагом расчета) показывает, что
срок окупаемости составляет 42 месяца.
Вывод
Несмотря на высокие показатели эффективности, проект в
предложенном виде неосуществим, т.к. на первом году производственной
стадии сальдо реального денежного потока принимает отрицательное
значение.
Необходимо изменить проект и произвести расчет с новыми
данными.